光伏融資博弈論之中建投樣本：30億規(guī)模專攻細(xì)分電站
光伏融資博弈論之中建投樣本：30億規(guī)模專攻細(xì)分電站
尚德、超日等行業(yè)巨頭接連陷入危局，淘汰出局企業(yè)更是不計(jì)其數(shù)，2011年開始的一波慘烈產(chǎn)業(yè)調(diào)整，讓原本仍處階段蜜月期的金融機(jī)構(gòu)驟轉(zhuǎn)入“談光伏色變”的恐慌情緒，紛紛將其列入限制性行業(yè)避之不及。然而，從去年開始，越來越多的投資機(jī)構(gòu)殺入包含新能源、節(jié)能在內(nèi)的環(huán)保綠色產(chǎn)業(yè)，意圖搶占市場先機(jī)，一些金融機(jī)構(gòu)也開始對部分光伏企業(yè)做出投資價(jià)值重構(gòu)。
而在信托領(lǐng)域，明確表態(tài)對該領(lǐng)域予以重點(diǎn)關(guān)注的代表即為中建投信托，據(jù)了解，該公司在光伏發(fā)電等清潔能源市場投資領(lǐng)域的管理資產(chǎn)規(guī)模超過30億元，其中集合類項(xiàng)目5單，后續(xù)仍將有多個(gè)項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)。
面對看似紅海的光伏市場，這是不是一個(gè)正確的選擇，如何做好最后的風(fēng)險(xiǎn)控制防線，都是市場首先拋出的懷疑與問題。
振發(fā)新能源副總裁李慶田坦言，目前光伏產(chǎn)業(yè)融資確實(shí)面臨諸多難題，但其中一個(gè)主要的原因是，金融機(jī)構(gòu)制定產(chǎn)業(yè)政策時(shí)未做細(xì)分，對太陽能、光伏行業(yè)往往采取“一律禁止準(zhǔn)入”態(tài)度，但其實(shí)前端的組件制造和終端的太陽能電站建設(shè)本身是存在差別的，不應(yīng)被全部封殺。
八大融資渠道版圖全解
中建投信托副總經(jīng)理余海認(rèn)為，光伏配件的生產(chǎn)或者硅料確實(shí)是過剩的，但實(shí)際上光伏電站的發(fā)展情況剛好相反，因?yàn)閷ζ涠栽牧蟽r(jià)格呈線性下降狀態(tài)對其越發(fā)形成優(yōu)勢，商業(yè)模式也逐漸創(chuàng)新，能夠提升整體利潤率。保證質(zhì)量的前提下，光伏電站的無杠桿內(nèi)部回報(bào)率目前估計(jì)在9-10%之間，利潤空間依舊較大。估計(jì)到2040年投資將達(dá)到5.6萬億美元，是一個(gè)非常高增長的行業(yè)。
據(jù)其介紹，實(shí)際上目前已經(jīng)有規(guī)模龐大的社會資本在此追逐，普華永道最新發(fā)布的投資報(bào)告顯示，我國2014年的清潔能源與技術(shù)投資PE案例接近100筆，金額12.4億美元；12家企業(yè)成功上市，募集資金達(dá)41.48億美元；2015年至今至少有6家上市光伏企業(yè)發(fā)布了融資預(yù)案，包括定增、可轉(zhuǎn)債、新股配售、債券等，總額達(dá)144億美元。
據(jù)了解，光伏企業(yè)基本的融資方式有八大類，包括銀行貸款、融資租賃、信托、資產(chǎn)證券化、二級市場、產(chǎn)業(yè)基金、眾籌以及互聯(lián)網(wǎng)金融等。
目前，傳統(tǒng)的股權(quán)融資、貸款、信托相對而言已成規(guī)模，融資租賃、資產(chǎn)證券化未來料將提速，其他諸多仍在探討階段。
而各種融資方式也有著各自明顯的優(yōu)劣勢，拿最為傳統(tǒng)的銀行渠道而言，2014年之前，介入該領(lǐng)域以政策性銀行為主，特別是爭取國開行貸款更是各領(lǐng)先運(yùn)營商的最優(yōu)選擇。國有大行之后雖跟進(jìn)介入，但主要與國有企業(yè)合作，對民營企業(yè)投放量較小。其他股份制及地方商業(yè)銀行如今也在逐漸跟進(jìn)，把光伏定為“適度進(jìn)入類”行業(yè)。
銀行渠道的優(yōu)點(diǎn)明顯，能夠?qū)崿F(xiàn)較低的資金成本，但整體而言行動緩慢，模式仍然以已并網(wǎng)發(fā)電電站的長期貸款為主，建設(shè)期融資基本少有涉及。
而如今光伏企業(yè)越來越多試水的融資租賃渠道盡管較銀行更加靈活，能夠提供3-10年左右的長期貸款，可開增值稅票，但也存在成本高，僅能采取債權(quán)單一模式的缺點(diǎn)。
至于定增和可轉(zhuǎn)債等借道二級市場的融資方式，盡管如今已經(jīng)非?；钴S，其融資規(guī)模大，是上市公司主要的直接融資渠道，但諸多機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為這種路徑不但門檻高、申請流程較為繁瑣，且對于民營企業(yè)來說實(shí)際是成本很高的操作，每增發(fā)一筆都會導(dǎo)致股權(quán)被攤薄，所以并不是長遠(yuǎn)方向。
規(guī)模逐步增長的產(chǎn)業(yè)基金渠道是被諸多業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為可作為光伏企業(yè)未來融資體系中應(yīng)當(dāng)充分發(fā)展的部分，其模式靈活，可采用股權(quán)、債權(quán)、夾層等。但目前來看整體規(guī)模仍然較小，且分布在零星龍頭企業(yè)，無法滿足行業(yè)需求。
除此之外，資產(chǎn)證券化也是如今熱議的發(fā)展方向，但對于光伏電站而言，僅適合已并網(wǎng)且無負(fù)債無收益權(quán)質(zhì)押的“干凈”資產(chǎn)，然而由于國內(nèi)電站質(zhì)量參差不齊，發(fā)電量難以準(zhǔn)確預(yù)期，尚難估值，故該路徑落地成果極少，仍處于試水階段。
值得一提的是，光伏行業(yè)也開始采用互聯(lián)網(wǎng)金融及眾籌手段募集社會資本，但同樣也剛剛啟動探路，總體規(guī)模尚小。
中建投清潔能源資產(chǎn)超30億
而在信托領(lǐng)域，杭工商信托、英大信托等此前都有相關(guān)業(yè)務(wù)嘗試，而目前在信托業(yè)內(nèi)較為明確提出將此領(lǐng)域作為重點(diǎn)業(yè)務(wù)方向的機(jī)構(gòu)代表即為中建投信托，據(jù)其董事長楊金龍透露，中建投信托在光伏發(fā)電等清潔能源市場投資領(lǐng)域的管理資產(chǎn)規(guī)模超過30億元，主要覆蓋債權(quán)、可轉(zhuǎn)債等方式，合作方包括順風(fēng)光電、協(xié)鑫集團(tuán)、海潤集團(tuán)、凱迪電力等，其中集合類項(xiàng)目5單，后續(xù)仍將有多個(gè)項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)。
中建投方面透露，目前其對于太陽能電站的業(yè)務(wù)模式主要有三種：一是建設(shè)期融資，因?yàn)殡娬静⒕W(wǎng)發(fā)電后獲得銀行長期貸款概率比較高。但在資金需求最為旺盛的建設(shè)、并網(wǎng)調(diào)試階段，并沒有足夠的金融資本提供相應(yīng)支持。
二是產(chǎn)業(yè)基金或并購基金，實(shí)質(zhì)是幫助電站持有者階段性解決資本金問題，信托的收益可以來自于基金運(yùn)營期間的（加杠桿后）電費(fèi)收益，也可來自于未來一級市場和二級市場的價(jià)差。
三是資產(chǎn)證券化，即在持有了足夠規(guī)模、足夠分散的電站資產(chǎn)前提下，太陽能電站就具備作為基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行證券化的條件。
至于具體的項(xiàng)目運(yùn)作方式，中建投信托也按照行業(yè)特點(diǎn)進(jìn)行了交易結(jié)構(gòu)的創(chuàng)新式設(shè)計(jì)，一個(gè)典型的案例來自于其此前推出的新能源發(fā)展基金二期（振發(fā)能源）集合資金信托計(jì)劃，交易對手為光伏電站運(yùn)營商振發(fā)能源，規(guī)模2.2億元，其中優(yōu)先級1.5億元，劣后級7000萬元，期限15個(gè)月。
信托資金一部分用于委托租賃公司采購相關(guān)設(shè)備資產(chǎn)，并將相關(guān)設(shè)備資產(chǎn)租賃給項(xiàng)目公司，由其負(fù)責(zé)租賃資產(chǎn)維護(hù)；另一部分則用于向項(xiàng)目公司發(fā)放信托貸款，并根據(jù)項(xiàng)目EPC合同，專項(xiàng)用于支付工程款。
即信托計(jì)劃通過租賃公司控制光伏電站主要資產(chǎn)太陽能組件的所有權(quán)，再通過光伏電站項(xiàng)目公司股權(quán)質(zhì)押，實(shí)現(xiàn)對標(biāo)的電站的完全控制。
中建投信托副總經(jīng)理余海認(rèn)為，目前光伏行業(yè)存在四大痛點(diǎn)，一是建設(shè)期融資難；二是中長期的權(quán)益類資金支持不足；三是路條開發(fā)難、資源分散；四是產(chǎn)業(yè)集中度低，低下產(chǎn)能過剩。
而其認(rèn)為，這四大痛點(diǎn)都存在信托介入的空間，信托這類具有跨市場配置天然優(yōu)勢的金融機(jī)構(gòu)可以解決很多核心問題。其中銀行少有介入的建設(shè)期融資于信托而言已有較為成熟的運(yùn)作模式，由信托操作產(chǎn)業(yè)基金也可以解決中長期的權(quán)益類資金支持不足的問題，至于后兩項(xiàng)痛點(diǎn)也可以通過發(fā)起并購基金的方式進(jìn)行融資運(yùn)作。
至于介入光伏產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域業(yè)務(wù)運(yùn)作的風(fēng)險(xiǎn)，余海認(rèn)為主要存在于兩個(gè)方面：一是電費(fèi)收入，二是資產(chǎn)質(zhì)量。
“目前階段，太陽能電站的20年電費(fèi)補(bǔ)貼收入是具有國家財(cái)政信用背書的，主要風(fēng)險(xiǎn)可能是現(xiàn)在由于審批節(jié)奏產(chǎn)生的延遲支付風(fēng)險(xiǎn)，但這應(yīng)該只是一個(gè)階段性問題?！?
所以在整個(gè)流程里，余海認(rèn)為只要控制好電站本身的基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)，整個(gè)鏈條就可以被打通。
而在資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)方面，也大致分為三個(gè)部分。首先是法律合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)，即光伏電站作為國家補(bǔ)貼下運(yùn)作的投資需要嚴(yán)格服從國家宏觀規(guī)劃，只有取得了完備的審批文件后才具備投資價(jià)值。
其次是設(shè)計(jì)、施工質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)，設(shè)計(jì)的合理性和施工的專業(yè)性將直接影響電站的發(fā)電能力，我國目前總體設(shè)計(jì)、施工水平還比較低，項(xiàng)目管理粗放，電站建成后多有瑕疵。
最后是運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)，在并網(wǎng)完工后，電站的運(yùn)營水平?jīng)Q定了其發(fā)電量和收益的穩(wěn)健性，目前我國電站運(yùn)營剛剛起步，尚未進(jìn)入專業(yè)化階段。
對此余海稱中建投信托的解決方案，第一是將合規(guī)性審核作為選定投資標(biāo)時(shí)的門檻條件，第二是通過自身主動管理+外部專業(yè)化第三方監(jiān)理的模式，將質(zhì)量控制落實(shí)到設(shè)計(jì)、選型、施工、驗(yàn)收的各個(gè)環(huán)節(jié)，將風(fēng)險(xiǎn)降低到一個(gè)可接受水平。第三是謹(jǐn)慎選擇有專業(yè)勝任能力的電站運(yùn)營服務(wù)商，并結(jié)合保險(xiǎn)服務(wù)分散降低運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)。
原標(biāo)題:光伏融資博弈論之中建投樣本：30億規(guī)模專攻細(xì)分電站
來源:21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道 作者:冀欣 揚(yáng)州君昊電氣 tradeker.cn 轉(zhuǎn)載此文。
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